Капитализация и емкость российского рынка перестрахования

3.1. Капитализация перестраховочных организаций реального рынка

По официальным данным на 30 июня 2005 года совокупный уставный капитал специализированных перестраховщиков составлял 10,8 млрд рублей. Аналогичный показатель для универсальных страховщиков, занимающихся перестрахованием — 71,5 млрд рублей. Подобное соотношение лишний раз доказывает, что российский рынок перестрахования сконцентрирован среди универсальных компаний, которые почти в 7 раз превосходят перестраховщиков по финансовым возможностям — и это только по официальным данным.

Совокупный собственный капитал специализированных перестраховщиков по состоянию на 30 июня 2005 года составлял 18,6 млрд рублей. При этом, разница между совокупным уставным капиталом и объемом собственных средств на рынке перестрахования составила 7,8 млрд рублей. На рассматриваемую дату собственные средства "КапиталЪ Ре" и "Москвы Ре" составляли соответственно 8,1 млрд рублей и 738 млн рублей при уставных капиталах в 105 млн рублей и 296 млн рублей. Сопоставив эти значения с совокупными по рынку, можно получить удивительный результат — 50% совокупного собственного капитала специализированных страховщиков приходится на 2 компании.

Показатель 10,8 млрд рублей включает в себя и уставные капиталы "схемщиков". Совокупный уставный капитал перестраховщиков, занимающихся реальным бизнесом не превышает 2,7 млрд рублей, а совокупные собственные средства составляют порядка 13,5 млрд рублей. Именно эти цифры следует считать справедливой оценкой капитализации российских специализированных перестраховщиков.

Получается, что реально капитализированными перестраховщиками являются всего 2 компании. Если показатели "КапиталЪ Ре" обусловлены доступностью вложений в инструменты владельца, то "Москва Ре" капитализировалась исключительно рыночным путем.

3.2. Нормативные требования к величине капитала

1 июля 2006 года вступают в силу новые требования к минимальной величине уставного капитала для компаний, занимающихся перестрахованием — уставный капитал должен быть не меньше 80 млн рублей. По состоянию на 1 апреля 2006 года 4 перестраховщика из числа лидеров рынка не соответствовали новым требованиям — Русское ПО, "Находка Ре", "Азиятранс Ре" и Национальное ПО. Но все компании заявили о своих планах по увеличению УК и находятся на разных стадиях этого процесса. Скорее всего, они успеют увеличить капитал до необходимого уровня. Единственным исключением может стать "Находка Ре", так как пока неясно, кто является собственником компании. Спор о том, кому принадлежит компания, уже негативно сказался на её имидже и может привести к тому, что компания не сможет летом 2006 года соответствовать новым требованиям.

Рисунок 7. Распределение перестраховочных компаний по величине уставного капитала, млн рублей

Источник: ФССН

С 1 июля 2007 года минимальная величина уставного капитала для перестраховщиков будет равна 120 млн рублей. Большинство перестраховщиков привело свои уставные капиталы в соответствии с нормативными требованиями (120 млн рублей) еще в 2004 году. Помимо четырех вышеперечисленных компаний, данному нормативу сейчас не соответствует "Транссиб Ре" и "КапиталЪ Ре". Остальные лидеры рынка имеют уставный капитал более 120 млн рублей.

3.3. Маржа платежеспособности

Величина собственных средств компании также накладывает существенные ограничения на деятельность перестраховочных организаций. Во-первых, это сказывается на определении величины собственного удержания компании. А во-вторых, появляется ограничение на совокупные объемы деятельности компании, вызванное необходимостью соблюдения норматива по величине маржи платежеспособности. И если часть компаний наращивает уставный капитал исключительно для того, чтобы соответствовать минимальным требованиям законодательства, то ведущим перестраховочным компаниям просто необходимо увеличение капитала по мере роста бизнеса.

Перестраховщики, не обладающие достаточной капитализацией, рискуют попасть под санкции ФССН, вызванные невыполнением норматива по марже платежеспособности. Особенно это касается компаний, чья деятельность связана с безрисковым перестрахованием. Достаточно сопоставить объемы деятельности и капиталы компаний, занимающих первые строчки в официальном рэнкинге.

В Таблице 10 представлены показатели 10 компаний, лидирующих по величине собираемой перестраховочной премии в 2005 году, чья деятельность характеризуется низким уровнем выплат. Требуемый минимальный объем собственных средств рассчитывался как произведение премий за 2005 год на 0,16 (законодательно установленный норматив маржи платежеспособности).

Таблица 10. Показатели деятельности и величины требуемых собственных средств компаний, занимающихся перестрахованием

№ п/п Наименование Взносы в 2005 г., млн руб. Уровень выплат в 2005 г., % Уставный капитал, млн руб. Требуемый объем собственных средств, млн руб. 1 ТНП-Гарант 6 482,1 0.1 1 300,0 1 037,1 2 Сити Гарант 5 654,5 0.9 650 904.7 3 УНИСО 4 608,2 1.7 901 737.3 4 Форвард 4 550,4 9.8 704 728.1 5 Авиа Ре 4 301,2 23.2 450 688.2 6 АПК Ре 3 181,4 0 1 250,0 509 7 Страховая и Перестраховочная Компания 2 439,4 16.8 273 390.3 8 Тверское ПО 2 033,6 4.5 232.5 325.4 9 Природа 1 939,3 1.9 130 310.3 10 СК-Диана 1 930,4 8.9 200 308.9

Источник: ФССН, расчеты "Эксперт РА"

Из таблицы видно, что 7 из 10 "лидеров" рынка рискуют столкнуться с невыполнением нормативных требований, что может повлечь за собой приостановление и отзыв лицензии. А если учесть тот факт, что превышение фактического размера маржи платежеспособности над нормативным должно быть более 30%, то в "зоне риска" оказываются 9 из 10 рассматриваемых компаний. На долю 10 рассмотренных компаний приходится 37% рынка российского перестрахования. Таким образом, следует ожидать дальнейшего отзыва у лицензий у компаний, занимающихся перестрахованием. Данный процесс будет способствовать оздоровлению отрасли и выходом на первый план компаний, занимающихся реальным перестрахованием.

Среди перестраховщиков, занимающихся реальным бизнесом, также есть компании, чья платежеспособность не в полной мере соответствует нормативным требованиям. В силу незначительной капитализации к таковым компаниям относятся "Транссиб Ре", Русское ПО и "Мегарусс Ре", которым просто необходимо скорейшее увеличение капитализации. Иначе данные компании по мере увеличения объемов бизнеса рискуют столкнуться с проблемами невыполнения действующих нормативов. Выходов у таких компаний всего два — либо скорее наращивать капитализацию, либо сокращать объемы деятельности.

У остальных перестраховщиков реального рынка существует значительный запас прочности. Если у "Москвы Ре" и "КапиталЪ Ре" он обуславливается значительными объемами собственных средств, то остальные компании выполняют нормативы в силу незначительных объемов деятельности.

3.4. Емкость российского рынка перестрахования

Напрямую от величины собственного капитала компании зависит и величина собственного удержания, а, следовательно, и совокупная емкость рынка. Формально на российском рынке можно разместить риск в несколько сот миллионов долларов, но это при условии учета западных емкостей, продаваемых российскими компаниями. Емкость российского рынка в разрезе нетто-удержаний компаний значительно меньше. Сейчас среди российских компаний можно разместить имущественный риск не более 20 млн долларов. Но это — средняя величина. Существуют, конечно, отдельные исключения, когда объем ответственности по риску может превосходить данную сумму, но это разовые исключения, не выражающие общей тенденции.

Таблица 11. Величины нетто-удержаний и совокупная емкость рынка в разрезе видов страхования

Вид страхования Максимальный объем собственного удержания, тыс. долл. Совокупная емкость рынка, тыс. долл. Страхование наземного транспорта 250,0 без ограничений Страхование воздушного транспорта 2000,0 10000 Страхование водного транспорта 3000,0 15000 Страхование грузов 2500,0 10000 Страхование имущества предприятий 5000,0 20000 Страхование СМР 3000,0 10000

Источник: данные компаний, расчеты "Эксперт РА"

Приведенные в Таблице 11 показатели отражают емкость российского рынка перестрахования с учетом нетто-удержаний прямых страховщиков. Емкость рынка в разрезе специализированных перестраховщиков составляет не более 9 млн. долларов по имущественному риску. Фактически данную емкость обеспечивают несколько перестраховщиков-лидеров, собственные удержания которых сопоставимы с показателями ведущих прямых страховщиков.

Но в политике определения собственных удержаний в перестраховании страховщики, за редким исключением, очень осторожны. Редко кто из них оставляет на собственном удержании риск более 1 млн долларов, предпочитая наполнять емкости западных облигаторных договоров.

Специализированные перестраховщики в своей деятельности стремятся максимизировать величину собственного удержания. Нормативно установленная величина нетто-удержания — 10% от величины собственных средств компании. А значительными собственными средствами на рынке обладают всего 2 компании — "Москва Ре" и "КапиталЪ Ре", которые и предлагают максимальные удержания на рынке. Но "Капитал Ре" нельзя назвать в полной мере рыночной компанией — ее бизнес во многом зависит от стратегии группы. А на открытом рынке среди перестраховщиков максимальную емкость способна предложить "Москва Ре" - 2,5 млн долларов. Остальные компании подобное покрытие не могут предложить просто в силу недостаточности финансовых ресурсов.

3.5. Пути повышения капитализации

Перестраховочным компаниям для дальнейшего развития необходимо наращивать капитализацию. При этом путей увеличения собственного капитала у компаний немного. Характерной особенностью деятельности российских перестраховщиков является наращивание собственного капитала за счет прибыли. Но рано или поздно такой практике придет конец — акционеры так или иначе захотят получать прибыль. Таким образом, самый очевидный путь наращивания капитализации — за счет нынешних владельцев отпадает.

Выходов из данной ситуации остается два — поиск стратегического инвестора или IPO. Говоря о возможном IPO среди перестраховщиков, следует отметить, что компании на данный момент не готовы к размещению. Среди страховых компаний ближе всего к IPO подошли "Ингосстрах" и РОСНО, но они пока не торопятся размещать свои акции. Вообще IPO нужно страховой и перестраховочной отрасли, в первую очередь, для оценки собственного бизнеса, потому что пока не ясно по каким методикам определять стоимость компаний. В случае с IPO — компании оценят рынок и независимые инвесторы.

На перестраховочном рынке IPO следует ожидать не ранее, чем через 2-3 года. Перестраховочные организации заняли выжидательную позицию — сначала необходимо дождаться и оценить результаты размещения прямых страховщиков. Для размещения на бирже компаниям необходимо выполнить ряд условий. Среди них — отчетность по МСФО, международный аудит и рейтинг. Отчетность по МСФО на перестраховочном рынке публикует только "Москва Ре". Многие компании уже начали проводить международный аудит. А международный рейтинг на данный момент имеют только две компании — "Москва Ре" и "РЕСО-Ре". Помимо этих условий есть и более очевидные вещи. Во-первых, инвесторов может заинтересовать только компания со значительным оборотом. И, во-вторых, компания должна приносить прибыль.

С первым условием на рынке пока не все так хорошо — объемы деятельности российских перестраховщиков пока незначительны в мировых масштабах. А вот приносить прибыль российские перестраховщики могут, хотя и не все.

Рисунок 8. Рентабельность активов российских перестраховщиков в 2005 году, %

Источник: данные компаний, расчеты "Эксперт РА"

Как видно из Рисунка 8, прибыльными можно считать 4 компании на рынке (из предоставивших данные для исследования). Остальные компании отличаются либо низким уровнем прибыли, либо крайне низким уровнем информационной прозрачности. К тому же, говоря о прибыли, следует рассматривать уже сложившиеся компании с серьезными оборотами, а таковых на рынке немного.

Среди информационно открытых компаний на рынке перестрахования мы выделили 3-х перестраховщиков — "КапиталЪ Ре", "Москва Ре" и "Транссиб Ре". Каждая из компаний представляет свою стратегию на рынке — кэптивный перестраховщик, классический перестраховщик и компания, использующая в своей деятельности ретроцессию. Показатели рентабельности активов компании (ROA) и рентабельности собственного капитала (ROE) приведены на Рисунке 9.

Рисунок 9. Показатели рентабельности ведущих перестраховщиков в 2005 году, %

Источник: данные компаний, расчеты "Эксперт РА"

Наличие сильной головной компании, а также близость к крупному промышленному холдингу, позволило "КапиталЪ Ре" показать значительную прибыль, как в абсолютном, так и в относительном выражении.

Независимым перестраховщикам также удалось показать приемлемые показатели рентабельности, что является важнейшим фактором в плане привлечения инвестиций. "Москва Ре" и "Транссиб Ре" показали рентабельность собственного капитала на уровне 12,7% и 23,4%, соответственно. При этом "Транссиб Ре" удалось показать столь высокий показатель из-за низкой величины собственных средств — в 4 раза ниже, чем у "Москвы Ре", что накладывает дополнительный риск на деятельность компании. А вот рентабельность активов у "Москва Ре" при сопоставимых объемах деятельности оказалась почти в 2 раза больше.

Таким образом, круг потенциальных объектов для инвестирования на перестраховочном рынке представлен довольно четко — буквально 2-3 компании. Вкладывать деньги в компании с сомнительной репутацией бессмысленно. Перестраховочные компании без собственной емкости неконкурентоспособны на международном рынке, а развиваться исключительно внутри страны — не самый верный путь. Дочерние компании страховщиков на данный момент не испытывают потребности в инвестициях извне — головная компания способна поддерживать необходимый уровень текущей капитализации. Среди независимых перестраховщиков часть компаний пока не показывает приемлемого уровня рентабельности, а некоторые компании не соответствуют требованиям информационной прозрачности. К тому же бизнес большинства перестраховочных организаций сопряжен с различными рисками. Фактически всеми условиями, привлекающими потенциального инвестора, на данный момент обладает только "Москва Ре". Впрочем, потенциал роста рынка перестрахования в России далеко не исчерпан, а решение проблемы капитализации может стать сильнейшим стимулом к развитию отдельных компаний и отрасли в целом.